T11 E04 La cautela será clave para la próxima decisión de política monetaria: Heath

que deberíamos de ser un poco más cautelosos y ir un poco más de espacio en las bajas de las tasas, porque no no queda claro que la inflación está cerca de sus metas ni que nos va a cumplir, ni siquiera en el segundo trimestre del 2007. Ahora soy Alejandro Padilla, economista en jefe y director general, adjunto de análisis en Vanorte. Yo soy Lucero Álvarez, periodista y conductora de Norte económico. El arranque del año presenta un entorno económico retador, conseñales mixtas en la actividad moviendo relevantes en el tipo de cambio y ajustes en las expectativas de inflación. En este episodio de Norte económico, analizamos cómo se está leyendo este escenario y qué implicaciones tiene para la conducción de la política monetaria. Comenzamos. En este episodio nos acompaña Jonathan Kitt, subgobernador del Banco de México. Su cobernador, ¿cómo estás bienvenido? ¿Hola? ¿Qué tal? Muy buenas a todos ustedes. En este simón subgobernador estamos honrados de tener nuevamente en este espacio. Me gustaría comenzar con tu visión sobre la economía mexicana y cómo podríamos conectar esto con el programa monetario para el 20-26 que publicaron recientemente en el Banco de México. Y también de qué forma la coyuntura económica se liga con los determinantes que analizan detrás de su objetivo, que es la inflación. La economía mexicana experimentó un estancamiento en el 2025, además reflejando una moderación en la dinámica de inversión y también en el consumo. De hecho en su programa monetario estiman un crecimiento de alrededor de 1.1% para el 2026, pero enfatizan que el balance de riegos prevaneces esgado a la baja en un entorno marcado por el elevado incertidumbre externa, particularmente por la evolución de las presiones comerciales en Estados Unidos, la geopolítica mundial, entre otros factores, que claramente han limitado la expansión de algunos de sus rubros como es el caso de la inversión. Y en sentido subgobernador, al comenzar este año, nos gustaría saber tu visión sobre el PIB para todo el 20-26, tanto los puntos negativos como los positivos que tengas en tu escenario, por favor. Si yo creo que habría que analizar, primero, el estancamiento del año pasado, un pochito más, una forma un poco más detenido, realmente lo que explica el crecimiento muy bajo del año pasado, es la calidad muy pronunciada en la inversión, tanto en la inversión pública como la privada, porque realmente si vemos el consumo de los hogares, el consumo de lugares se venía desacelerando en 2024, pero el año pasado repuntó, no tenemos mostratos todavía para el último trimestre del año, pero si vemos los datos para el segundo y tercer trimestre, y déjame usar para poner el contexto a nivel anual, vamos a ver la tasa de trimestre sobre trimestre anualizada, en el segundo trimestre creció 5.9D y en el tercer trimestre 4.2 o 4.3, son crecimientos bastante dinámicos, o sea el consumo realmente repuntó bastante bien el año pasado, entonces qué es lo que explica que la economía únicamente pudo crecer el punto 7? Nos fue la caída en la inversión, la pública cayó mucho más simplemente porque pues empiezan el sexeño y todo lo que ya sabemos, pero realmente la privada, yo creo que es la más importante de todas, porque representa como el 85% de la inversión total, y esta está completamente ligado a la insertidumbre que prevalece, en hecho de que no sabemos qué es lo que va a pasar con el tratado del libre comercio, la insertidumbre que mete Trump un día si un día también, y todos están, creo que hay muchos proyectos de inversión que están ahí listos para arrancar, pero están esperando para ver cuál les van a hacer las nuevas reglas del vuelo. Y esto pues tiene yo creo que mucho que ver con las posibilidades de crecimiento ya en en 2026, el banco está proyectando un crecimiento ligeramente mayor, este arribita de uno, pero yo creo que el crecimiento tal cual que se va a dar en el año, pues va a depender justamente de que si en que momento se van a ir, este quitando las insertidumbre que están ahorita pensando sobre los proyectos de inversión, si esto se puede ser en los tiempos requeridos y déjame pensar ya para la segunda mitad del año, ya empezamos a conocer bien cuál les va a hacer las nuevas reglas del juego, pues creo que el crecimiento tiene mucho potencial hacia arriba, sin embargo, si las negociaciones están que no se o sea aplaza, o no se concreta, etcétera, lo más seguro es que el 2026 va a ser otro año de un crecimiento bastante pobre. Uno de los temas que han abordado es el comportamiento del peso mexicano, por supuesto he destacado su resiliencia, y también han detallado que la expectativa de recorte sanicional es por parte de la recera federal en Estados Unidos debería contribuir todavía a esto. ¿Qué opinas del escenario para el peso mexicano y que otros factores podrían determinar su comportamiento para el resto de este año? Yo creo que el comportamiento del tipo de cambio está, yo diría un onventa 95 por ciento explicado más bien por la debilidad del dólar. Todos los monedras emergentes se han estado creciendo, se han apreciado en la misma dirección, el peso mexicano tan tito más, tan tito menos que otro, pero hay básicamente van. Pero realmente la explicación fundamental ha sido la debilidad del dólar. Y yo interpreto la debilidad del dólar regresando precisamente al mismo tema que comentamos anteriormente, a todo el incertidumbre que está inyectando Trump en la economía de Estados Unidos. Este, el dólar se ha ido debilitando en una forma consistente, y yo creo que pues va a seguir en la medida que sigue Trump ahí y que sigue aplicando las medidas que ha estado aplicando. Yo creo que realmente el peso mexicano, así tal cual las sigo como que consideraciones más iliósincráticos, pues realmente eso es muy poco lo que están contribuyendo a la preciación del tipo de camis. Ahora lo que es interesante es ver el tipo de cambio, ver cómo se ha apreciado y pues obviamente todos los que exportan se están quejando de la fortaleza del peso. Sin embargo si vemos las cifras de la balanza de pagos, pues tenemos una cuenta corriente prácticamente equilibrado. Y entonces yo creo que si mientras la balanza de pagos tiene una cuenta corriente equilibrado, pues el peso va a seguir en los mismos niveles que se encuentra ahora. Entonces yo creo que eso va a depender mucho entre otras cosas, pues todo lo que contribuyen al comportamiento de la cuenta corriente como obviamente, pues son las exportaciones, son las transferencias viajremezas, todo este tipo de factores. Si logramos tener un déficito o incluso hasta un super hábit muy reducido en la cuenta corriente, pues yo creo que el tipo de cambio pues va a seguir comportándose muy similar a como le hemos estado viendo ahora. Sin embargo, eso dicho hay que tener mucho cuidado, porque siempre vemos el peligro de que cualquier repente acontecimiento o algo ahí que pasa y que no estamos nosotros necesariamente anticipando, pudiera provocar un movimiento brusco en el peso justamente en la dirección contraria. Y eso vemos que es algo como que muy inrotorio en todas las encuestas expectativas, donde todo mundo contesta, ¿dónde ves el tipo de cambio para fines de este año o para fines del año entrarte? Nadie ve el tipo de cambio más, el peso más apreciado de lo que está ahorita y todo mundo va, lo ve yendo en la dirección contraria. Los más optimistas están hablando y un tipo de cambio al cerro de este año, en 18 y tantos, hay algunos que en 19, creo que la mayoría están por ahí, y pues algunos ya están viendo el tipo de cambio regresando a niveles de 20 ya para el 2017. Obseso, creo que llame la atención de que realmente todo mundo está viendo este movimiento en el tipo de cambio como algo temporal, como algo tan citorio y no necesariamente como algo permanente. Pues interesante lo que nos menciona, sobre todo, creo que para nuestros escuchas tenemos que analizar de manera multifactorial o que está sucediendo tanto con la economía como el peso mexicano, mencionaba a algunos factores que tendremos que analizar relacionados a Estados Unidos, principalmente cuando hiciste referencia a la inversión en nuestro país, pues claramente es un año de revisión del TMEC, es un año donde hay elecciones intermedias en Estados Unidos, eso puede cambiar la narrativa, la parte de la política pública que simplemente haya etc., terá, entonces pues van a ser eventos que vamos a seguir muy de ser que en este espacio y los comentarios que has realizado hasta el momento, pues nos ayudan a poner en perspectiva que es lo que pueda suceder hacia adelante. Pero bueno, ahora me gustaría concentrarme principalmente en la inflación, que es finalmente el objetivo del Banque Central. La inflación continuamos trando desafíos para alcanzar su meta del 3% el dato que vimos al cierre de enero del 2026, refleja una inflación general anual que se ubicó en 3.79%, con una subyacente en 4.52, reflejando persistencia en precios tanto de mercancías como de servicios. Y es contexto, pues el Banco de México revisó al alza su trayectoria esperada de inflación para los próximos 5 trimestres y ahora prevé que la convergencia del objetivo del 3% ocurra hasta el segundo trimestre del 2027 incorporando factores como ajustes fiscales, mayor inerciinflacionaria y una reducción más gradual de presiones internas. Entonces en ese sentido estimado subbonador, ¿cuáles fueron los principales factores de los ajustes y qué crees que hay detrás de esto temas adicionales que se puedan tomar en cuenta para el proceso de formación de precios y sobre todo como conectamos esto con el programa monetario, por favor. Bueno, yo creo que hay que admitir que el Banco ya para incluso septiembre, pero obviamente noviembre de diciembre, teníamos una trayectoria para la inflación, pues completamente, o sea, increíble, o sea, no, no, no, no se podía creer. Era absolutamente nadie estaba de acuerdo. Si vemos el consenso de expectativas de inflación, pues no solamente está como por debajo del consenso, estamos por debajo del vaso optimista de cualquier de este persona que haya entrado a cualquier encuesta. O sea, como que era yo diría incompletamente ingenuo, pensar que pudiéramos bajar la inflación a 3% para medias de este año. Y pues yo creo que tardamos mucho para mi gusto, perdimos a ya algo de cariabilidad en al mantener una trayectoria para la inflación en esos niveles. Y pues bueno, finalmente ya se actualizó la trayectoria. Básicamente yo diría en promedio son 50 puntos base más de inflación a lo largo este del dos mil veintiséis y la inflación finalmente está convertiendo a 3% y a para el segundo trimestre del 2017. Para mí el problema con esta nueva trayectoria, aunque si es un poco más creible que la anterior, es que todavía estamos muy por debajo de los consensos y básicamente de todas las encuestas expectativas. Incluso seguimos creo que estando por debajo, haciendo más optimista de la persona más optimista de cualquiera de las otras encuestas. Y lo otro es que no hay nadie que está pensando que vamos a poder cumplir la meta para el segundo trimestre del 2017 y si vemos las expectativas y todas las diferentes encuestas, pues básicamente casi todos creen que no solamente no vamos a cumplir la meta para el segundo trimestre del 2017, sino ni si quieran los siguientes 4, 5 o 10 años. Entonces yo lo que pienso es que esto nos lleva a repensar mucho de por qué no hemos logrado la meta de 3% en una forma consistente en el pasado. Si utilizamos la inflación promedio del año, creo que es más relevante que la inflación fin de periodo, porque la inflación fin de periodos nada más la inflación en el mes de diciembre, pero la meta es una meta permanente. Entonces igual deberíos estar lo cumpliendo en cualquier programa del año. Y si tomamos la inflación promedio vemos que únicamente del 2003 a la fecha hemos cumplido con la meta de inflación en dos años, 2015 y 2016, que fueron años muy atípicos pasaron muchas cosas en ese par de años, pero fuera de eso nunca lo logrado realmente mantener una inflación cerca del 3%. La inflación promedio en ese periodo, creo si me acuerdo bien creo que es 4.3 o 4.4. Y entonces pues tenemos que examinar bien a bien, cuáles son los determinantes de la inflación, pero hoy más allá de los determinantes tradicionales y típicos, sino empezar a explorar otro tipo de factores que pudieran ser impedimentos estructurales o factores norte o doxos, no se creo que habría que realmente hacer un análisis profundo aquí en el banco para tratar de entender y llegar a la cuicuzón de por qué no hemos logrado cumplir con nuestra meta. Ahora en el programa monetario, básicamente se hace un análisis de los determinantes tradicionales de la inflación, y dado que se espera que vamos a tener una economía relativamente débil todavía este año, con una brecha de producto, este interveno negativo, con un tipo de cambio que señala la apreciación de la moneda y con varios otros indicadores que nos dicen que eso debería de ayudar a que bajar a la inflación. Por eso se tiene esa trayectoria donde la inflación baja al 3% para el segundo trimestre de año entrantes. Sin embargo, ¿por qué nadie nos cree? Es porque no creen que los determinantes tradicionales de la inflación van a estar en esos niveles, o porque no son los determinantes tradicionales de la inflación que nos va a explicar la inflación, sino otro tipo de elementos. Y eso es un análisis que yo sí creo que deberíamos de hacer para tratar de ver y entender por qué no estamos logrando nuestras metas. Como parte de la última decisión, uno de los puntos que más nos llamó la atención fue el cambio en la guía futura, en la cual se menciona que van a analizar o valorizar realizar ajustes adicionales a la tasa de referencia. ¿En tu opinión cómo ves el escenario para las futuras decisiones de política monetaria del Banco Central? Bueno, mi opinión muy personal, creo que teníamos nosotros antes una trayectoria de inflación que no era muy creible, pero por lo menos había una cierta consistencia en esa trayectoria a la baja. A mí, algo que realmente no termino todavía de entender, es cómo podemos presentar nosotros una nueva trayectoria con más inflación, con un crecimiento ligeramente revisado al alza, sin embargo, con una recomendación de que deberíamos de retomar la baja en la tasa de política monetaria. Eso se me hace un poco inconsistente. Estoy analizando este escenario, todavía no lo termino de entender. Sin embargo, básicamente lo que están diciendo ahí en la guía futura, y fue muy interesante porque esta guía futura pensábamos que se iba a poder entender de que si es que la inflación está en la trayectoria de lo que nosotros esperamos, en que ya empiezan a manifestarse menos presiones inflacionarias y empezamos a ver una nueva trayectoria a la baja. Pues es muy posible de que en el mes tan pronto como marzo, pues volvemos a bajar la tasa. Sin embargo, leyendo todos los comentarios de diferentes instituciones financieras, pues vi que la mitad están diciendo bueno, esto señala que posiblemente pueden bajar la tasa en marzo, pero otra mitad dijo no, esto definitivamente dice que no lo van a bajar hasta mayo. Yo creo que la redacción en la guía futura en esta ocasión, creo que nos falló un poco, pero como yo no interpreto básicamente estamos viendo de que si la inflación va en línea con lo que estamos anticipando, o sea, es muy en función de los datos, se pudiera dar una nueva baja en la tasa política monetario tanto en plano como marzo. Sin embargo, ustedes saben que yo siempre he estado votando casi desde que empezó este ciclo a la baja en las tasas, a que deberíamos de ser un poco más cautelosos, ir un poco más despacio en las bajas de las tasas, porque no queda claro que la inflación está cerca de sus metas ni que los va a cumplir, ni siquiera en el segundo trimestre del 2007. Entonces, si estamos viendo ahorita que la subiescente no solamente terminó por arriba de lo que había empezado el año pasado, sino que ahora en enero está arriba del 450, pues hay que ver bien, bien que es que la inflación subiescente tiene que mostrar una clara clara tendencia a la baja antes de empezar a relajar todavía más. Entonces, pues vamos a ver en esta decisión ahora en febrero fue una decisión un anime por pausa yo lo interpreto como que yo siempre he estado votando por pausa y en esta ocasión los cuatro mis cuatro compañeros me acompañaron pero no me queda claro en las decisiones anteriores si vamos a estar listo para retomar una una baja en la tasa sin embargo eso dicho yo reconozco que tengo un opinión disidente y pues creo que la mayoría sí piensan que se va a cumplir las metas de inflación y pues si uno cree que se va a cumplir las metas de inflación como estamos nosotros en el en el en el ando pues yo también estaría votando para ir bajando la tasa eso es el problema y por eso he tenido un voto disidente y es porque yo no he creído este en la trayectoria que estamos señalando para la inflación este de aquí en adelante gracias hubo armador pues recapitulando estos últimos comentarios tanto en la parte de inflación como en la parte de la guía prospectiva tanto de la última decisión de política monetaria que acaban de tener en este mes de febrero como en el programa monetario creo que nos nos das mucha claridad de que hay que analizar con mucho detenimiento el comportamiento de la inflación y que tanto este se acerca a esa trayectoria que ajustaron sobre la inflación y sobre la teoría analizando los determinantes que fuiste platicando a lo largo de tus comentarios muchísimas gracias también creo que en general nos has ofrecido un panorama muy completo para entender la economía y cuáles son las implicaciones que van más allá de política monetaria en México y para cerrar pues siempre consideramos tus grandes recomendaciones y en esta ocasión nos gustaría saber qué libro piensas que será bueno leer en esta coyuntura en la cual estamos viviendo además de como siempre tu opinión de un buen vino que se pueda disfrutar con nuestra audiencia por favor estimado su aburnador no pues muy bien yo creo que hay varios libros que son muy interesantes y que yo he estado leyendo y uno que me interesa mucho y que acaba de salir de raimundo campus sobre el salario mínimo te había evidencia para un enfoque para México creo que es un libro muy interesante especialmente ahora que entre muchos de los factores que estamos viendo que pudiera estar explicando esta persistencia de la inflación es precisamente la política del salario mínimo entonces se me hace una buena lectura apenas lo estoy empezando pero pues lo lo recomiendo y en cuanto a vino aquí sí voy a recomendar un vino que creo que a ti Alejandro te va a gustar porque es de telenbosh que es donde tengo entendido estudiar este tu carrera universitaria este este vino lo provee en otro día y realmente es mi so fantástico se llama canón cop con dos cas canón cop es un pimo taj este 2022 en verdad heramente es quisito fuera de serie el único problema es que no se consiguen México entonces este estoy recomendando un vino que pues como que no sirve mucho mi recomendación entonces para complementarlo voy a recomendar un vino su africano que sí se puede conseguir aquí y es de la casa bocienda al y el bocienda al siraz este de su africa lo puedes conseguir aquí no es tan tan tan caro más o menos un precio resulnable y la verdad está muy es quisito pues muchas gracias porque la verdad es que siempre apreciamos mucho el nivel no solamente tus comentarios sino también de tus recomendaciones el libro de salario mínimo que es este no sé si lo sacó cólmex o sí exacto o que entonces perfecto con mucho gusto lo lo recomendamos aquí de raímono campos que claramente nos ayuda a entender la dinámica que estás haciendo con el salario mínimo y como tu bien mencionas pues conectarlo con los temas que estuvimos platicando el día de hoy y bueno qué mejor que acompañarlo con estos vinos de de su dafrica que efectivamente yo vi por varios años ahí en en stelen bochas y que muchísimas gracias por la recomendación y la referencia los viviendo muchas gracias a ustedes como los viste lucero oye pues nos ha recomendado excelentes vinos y libros en las últimas pláticas que que hemos tenido con con el subgobernador y yo no tan de los de herviera del duero creo que nos lo recomendaste en la temporada no sé si fue la número ocho bueno los probé deliciosos me queda pendiente todavía el vino egipcio de alejandría el que platicaste en la temporada no de pero creo que solo llendo egipto no y exactamente sino que no hace eso lo mencioné simplemente porque fue una suerteza pero qué delicia bueno me lo dejaste en la mente así cuando así que cuando vaya hay te cuento como me fue pues muchísimas gracias estimados o gobernador la verdad es que siempre es un deleite tenerte aquí en norte económico y espero que podamos contar con tu participación nuevamente en un futuro cercano por lo pronto pues te agradecemos y te mandamos una afectuosa saludos lo pues igualmente y muchas gracias y pues ya saben cuando quieran este con mucho gusto participar siempre muchas gracias hasta luego y con esto llegamos al cierre de este episodio de 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